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2017-02-24 12:04:45 来源:上证报APP·中国证券网 作者:申万宏源 宋涛/张兴宇

  公司公告:2016 年营业收入8.94 亿元(YoY-11.1%),归属上市公司必赢国际注册送体验金净利润为6784 万元(YoY-24.9%),符合预期(6800 万元),其中Q4 归母净利润为2655 万元(YoY+12.7%,QoQ +141%)。全年业绩同比下滑主要因为:受国际原油价格上涨影响,原材料同比上涨较多,毛利下降。Q4 业绩环比提升显著,主要因为:三季度G20 影响导致阻燃剂销量下滑,原有三季度订单转移到四季度销售,四季度产销增长。

  参股公司江苏先科收购韩国UP 公司96.28%股权,占据存储芯片材料制高点。UP Chemical 是全球领先的有机硅烷和有机金属前驱体产品生产商,产品主要应用于19 纳米及以上DRAM 和先进3D NAND 制造工艺,并可用于OLED柔性封装等领域。15 年全球IC 前驱体市场容量约为7-8 亿美金,行业内仅有DNF、法液空和美国林德气体等少数企业可以生产,壁垒极高。UP Chemical 以实验室起步,长期专注于半导体材料前驱体,客户包括SK 海力士及三星电子等龙头存储器厂商,新产品正进行最新的10 纳米以上工艺产品认证。未来UP Chemical 有望在国内建厂,并与长江存储、中芯国际等企业合作,为国内存储企业实现进口替代助力。本次收购有望进一步扩展公司电子化学品版图,同时有效填补中国半导体材料在前驱体领域的空白,帮助公司占据存储芯片材料制高点。

  公司2 亿元收购华飞电子,形成优势互补。华飞承诺15-17 年净利润分别不低于1200 万元、1700 万元、2200万元。华飞电子主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉,市场空间广阔,进口替代潜力大,并在技术和市场上拥有较强竞争力,收购后可与主业形成优势互补。

  盈利预测和评级。公司作为全球阻燃剂龙头,Q4 主业业绩反转,转型布局电子化学品领域,成为国内单一体量最大的电子化学品龙头。维持买入评级,维持盈利预测,预计17-18 年EPS 为0.45 元、0.86 元,对应17-18年PE 为51、27 倍。

  风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不达预期;3、外延收购低于预期。