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2017-02-27 15:04:30 来源:上证报APP·中国证券网 作者:中信证券 凌润东,崔霖,李想

  事项:

  公司公告2016 年业绩快报,2016 年营业收入33.90 亿元(+49.48%),归母净利润7.67亿元,同比增51.1%。

  评论:

  订单景气+增值税退税助推高增,运营资产占比提升

  公司公告2016 年业绩快报,2016 年营业收入33.90 亿元(+49.48%),归母净利润7.67亿元,同比增51.1%,摊薄EPS 为0.72 元,略超出我们预期的0.69 元。主要有2 方面原因:

  一是营业收入增长较多,在超低排放改造情况下,EPC 保持较快增速,同时公司外延并购博慧通及中铝烟气运营资产。

  二是受益于2015 年下半年出台的《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》,公司运营类项目的工业废气处理劳务实施增值税实纳税额70%即征即退,2016 年营业外收入为5,815.9 万元(2015 年为686.2 万元),后续增值税退税为经常性收入。

  公司2016 年新签订单或超过30 亿元,同时公司烟气治理轻重模式相结合,通过EPC+EP 等方式快速占领市场份额及较高净利润率(22%)快速赚取利润,同时在超低排放改造逐步接近行业景气高点同时,加速提升BOT 及特许经营运营等稳定现金流类资产收入贡献比例,确保长期业绩稳定性。

  公司2016 年与中铝集团成立合资公司(公司占股60%),共同收购中铝兰州、包头、宁夏等5 个脱硫除脱硝除尘烟气治理资产,总造价17.5 亿元,每年有望为公司带来3.5 亿收入及7000 万~1 亿左右净利润,开创了公司国企合作及非电领域烟气治理典范。公司脱硫脱硝除尘特许经营项目典型项目有内蒙古托克托电厂、浙江乌沙山电厂等,总装机超过22,445MW。

  京津冀雾霾治理提速,去产能促非电烟气新空间

  近期《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》的征求意见稿印发,其中重点提到“2017 年在京津冀地区将根据AQI 空气质量指数的地区,钢铁限产50%,电解铝限产30%,碳素行业无法达到特别排放限值的,全部停产,达到特别排放限值限产50%”等。据行业调研,钢铁、焦化、电解铝、石化、水泥、陶瓷等重点工业行业由于工艺连续生产要求,核心工艺上停开工轻则产生高昂的重启费用(如焦化、钢铁),重则导致整个核心生产线报废(如电解铝),为了满足限产要求,实际过程中关停部分落后及环保不达标产能,而且优先连续开工先进及环保达标产能。

  《环境保护税法》于2016 年12 月通过全国人大会议,自2018 年1 月1 日起施行,根据我们测算,除SO2,NOX 及烟尘除了占比最大的电力行业外(37.1%),玻璃、陶瓷及水泥、钢铁、化工、有色、石化及造纸合计占到全部工业排放53.5%,加上电力占到全国所有工业排放的90.6%。在工业领域供给侧改革、环境税开始征收背景下,环保能否达标甚至是超低排放达标有望成为非电工业烟气治理领域淘汰落后产能标尺,具有较强技术及较低成本的非电烟气治理公司有望迎来非电烟气治理市场拐点。

  清新环境2017 年初以现金12,800 万元收购博惠通80%的股权,博慧通主要致力于石化行业烟气脱硫、脱硝及除尘烟气治理,承诺2017~2019 年净利润不低于1,700/2,200/2,860 万元。

  我国石化行业每年投资在5000 亿以上,环保支出在500 亿左右,其中烟气治理市场空间在150亿以上,要求对石化行业工艺路线和技术非常熟悉,技术壁垒较高,清新环境收购博慧通有望切入支付能力较强的石化烟气治理领域,后续其他非电烟气治理拓展值得关注。

  风险因素

  特许经营机组利用小时低于预期、火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限、环保政策执行力度的不确定性。

  盈利预测与评级

  维持“买入”评级。受益超低排放高景气及运营增值税返还,2016 年业绩略超预期,我们小幅上调公司2016 年业绩至0.72(原为0.69),在非电烟气治理行业市场扩容及第三方治理趋势下,公司有望巩固大气领域龙头地位,我们维持公司2017~2018 年EPS 为0.99/1.35元,目前股价对应2016~2018 年PE 估值分别为27/19/14 倍,非电烟气治理扩容带来业绩弹性,公司运营类资产占比加速提升,给予2017 年25 倍P/E,对应目标价24.8 元,维持“买入”评级。