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2017-02-22 11:43:47 来源:上证报APP·中国证券网 作者:国泰君安 穆方舟、吴晓飞、林昕宇

  维持行业“增持”评级。我们认为本轮造纸价格上涨的直接原因是原材料成本上涨,但其背后根本原因在于供需结构已悄然发生变化。“一叶落而知天下秋”,造纸产业链中去库存加速、中小企业频频退出、准入门槛不断增加都在聚集涨价动能,在需求并未有明显变化之下而仅出现成本上涨却促使纸价一波波如火如荼的攀升,瓦楞纸平均出厂价相对于2016 年年初上涨达到56.2%,牛卡、灰底白板纸则分别上涨52%、24.8%。我们判断上涨趋势并未结束,且造纸行业的业绩弹性将在2017 年充分表现出来,分纸种排序我们认为包装纸 >文化纸 >特种纸。

  成本上涨是纸价上涨的直接原因,目前纸价涨幅均已覆盖成本涨幅,我们认为纸业盈利有进一步扩大的趋势。成本上涨具体包括:①陆运行业限运政策带来的运费上涨;②煤炭能源价格上涨带来能源成本上升;③浆、废纸等原材料价格上涨;④环保政策趋严导致环保成本上升。纸企凭借较强的议价能力可将其价格保持在相对高位,随着后续原材料成本下降,盈利空间将进一步提升。

  供需结构悄然好转,纸业底部低点已现,盈利能力将逐步修复。从2012 年下半年造纸行业景气度下滑开始,到2016 年年中,几乎所有纸种均出现了产能过剩的情况。在环保政策日趋严格下成本多个环节均有所上升,倒逼中小企业关停退出造成行业总产能不可逆的下降,供给端淘汰落后产能持续进行。产业链库存持续负增长使其前期价格位于底部区域,短期的补库需求也在客观上形成纸价轮番上涨的催化剂。

  包装纸行业将迎来确定性成长。以包装纸龙头玖龙纸业(HK2689)为例,其发布半年报正面预告表明其扣除汇兑损益后净利润同增不低于45%,随着主要产品箱板瓦楞纸价格维持在相对高位,其业绩改善将继续超出预期。考虑行业供需格局,我们认为纸种推荐顺序:包装纸、文化用纸、特种纸。

  推荐标的:太阳纸业,晨鸣纸业;受益标的:山鹰纸业,华泰澳门正规博彩娱乐网站,齐峰新材,玖龙纸业。